過去一周，外圍市場波動加劇，兩大因素影響最大：一是美國二次通脹預期升溫，不僅6月減息幻滅，年內不減息亦並非不可能；二是中東衝突加劇，油價風險上升。相比之下，內地第一季經濟增長好於預期，加上中證監推出新「國九條」，為市場健康發展帶來長期支持。內外因素分析，利好港股的高息央國企，對科技股不利。上周恒指、科指弱；國指、中特估強，正好反映出這一變化，而且有可能持續一段時間。
美通脹高企 減息一再延後
美國上周公布的3月通脹數據同比回升至3.5%，高於市場預期，投資者開始擔心隨着美國勞動力市場供應緊張持續，以及大宗商品價格（油銅等）出現回升趨勢，美國的通脹率今年底可能回升至4%以上。
美聯儲寄望通脹率回到2%的正常水平，恐怕愈來愈不現實。若美高通脹再次來臨，資產價格將不得不重新定價，包括對利率敏感的長期美債，還有油、銅、金等大宗商品價格。
美國通脹重燃，美元重回高位，受傷的不僅是美股，亦衝擊新興市場的匯率，甚至連美國的盟友日韓也不能例外。坊間一直有陰謀論，認為美聯儲減息一拖再拖，其實是針對中國金融戰的一部分，美元維持高息，資金擁抱美債，令正在對付債務難題的中國人行捉襟見肘、無米下鍋。
有趣的是，這次的匯率衝擊波，影響最大的反而是日本，日圓在央行結束負利率政策後，不僅無力重回上升軌，更是創下新低。不過，美日韓的財長周三已破天荒會面，商討匯率問題，而中國人行行長也和美聯儲主席進行了會談，在全球有可能爆發金融危機的背景下，這也許代表着大家對全球金融市場的穩定取得了一定的默契。
另一方面，港股上市公司第一季度業績陸續披露，根據中金對各行業的跟蹤報告，認為有色、能源、教培、電信等板塊景氣度抬升，科技硬件業績可能承壓。走勢上有色金屬板塊中的銅，龍頭公司已創新高，外資行亦罕見調高目標價，若出現調整可考慮低吸。近期的有色金屬板塊景氣度抬升，主要是受到地緣局勢不確定性增加影響，機構投資者資產配置向資源板塊傾斜。
電信股看好 估值有望提升
首季其他景氣度上升的板塊還可以關注：油氣板塊，受益於OPEC延長減產時間，公司業績或同比改善；火電板塊扭虧為贏，同環比均有改善，趨勢好於預期。之前升幅較大的火電一哥，近日股價回落至20天均線，提供較佳的介入點；教培板塊，整體估值處在修復通道；電信板塊，繼續受益於穩健回報與防禦屬性，下半年數字資產一旦落實入表，估值有望再提升。
雖然中東衝突、美通脹均有升溫的可能，但對港股、A股而言，最重要的支持還是來自內地經濟的基本面。中央對新一輪的改革已發出明確的信號，公開的至少有三次，除了月中財政部官員會晤美國財政部長耶倫時特別提到：中方正在謀劃和實施一系列全面深化改革重大舉措外，前兩次分別是3月初兩會上，最高層在江蘇代表團上提到；3月底最高層會見美國工商界代表時提到。兩個月提了三次，三次分別代表改革的三大核心方向：新質生產力、高水平對外開放、新一輪財稅體制改革。這一次很可能是歷史性的，所以對市場的影響也將是深遠的。