香港資本市場迎來歷史性時刻。來自華夏香港、博時國際、嘉實國際三家機構的6支虛擬資產現貨ETF今日正式在港交所掛牌上市。此舉使香港真正成為亞洲首個發行虛擬資產現貨ETF的司法轄區，在成為國際虛擬資產中心的進程中又邁出重要一步。
從去年12月，香港證監會發布《有關證監會認可基金投資虛擬資產的通函》，明確表示其接受虛擬資產現貨ETF的認可申請，到如今6支虛擬資產現貨ETF順利上市交易，前後不過一百馀天。相較於美國在比特幣和以太坊現貨ETF上的 「糾結」，香港的速度不可謂不快。
1、為什麼香港能夠允許實物申贖？
與美國比特幣現貨ETF相比，香港此次批準的6支虛擬資產現貨ETF在申贖模式方面的突破最引人關註。出於風險考量，美國現階段只允許通過現金申贖比特幣現貨ETF產品。但在香港，虛擬資產現貨ETF可採用現金或實物兩種模式進行申贖。其中，在採用現金申贖時，基金必須通過場內或場外交易在香港持牌交易所獲得相應虛擬資產；針對實物申贖，虛擬資產則需通過券商轉入或轉出基金的託管賬戶。
增加實物申贖模式在提升ETF產品靈活性和包容性的同時，也增加ETF產品的套利空間，使其不僅能吸引傳統金融投資者，更能對加密原生投資群體（Crypto-Native）投資群體產生一定吸引力。但凡事皆有兩面性。筆者日前在接受南華早報採訪時，就曾表示我們不僅要關註實物申贖模式，更要關註香港批準該模式的底層邏輯。增加實物申贖看似利好，但也會相應增加產品風險，因為其牽扯到比特幣和以太坊現貨兌換、託管和轉換等鏈上流程，使業務流程複雜性提升從而導致風險挑戰增大。嘉實國際團隊最早與香港監管部門溝通的過程中，最難的就是實物認購環節，後者對於資產風險點擔憂較多。
香港最終允許實物申贖，筆者認為一方面是因為迄今為止香港正在建立相對完善的虛擬資產監管體繫，對實物申贖過程中可能出現的風險應是有足夠預期的；其次則是香港近些年來在合規科技（RegTech）方面進展迅速，使其有足夠的技術能力與信心應對相關風險。
實際上，採用監管科技計劃與對數據的日益關註相結合，正在香港金融業產生積極成果，顯著增強銀行機構主動監測風險的能力。到目前為止，香港零售銀行的監管科技採用率已從五年前的40%飆升至90%。在Web3領域，以鏈上數據為基礎的區塊鏈分析工具等合規產品也正成為監管部門和相關機構的必需品。
據悉，按照目前的監管要求，投資者通過實物申贖進行虛擬資產現貨ETF交易時，不僅需要遵守KYC規則，還需要進行KYT（Know Your Transaction），對所涉及對虛擬資產進行交易記錄審查， 識別虛擬資產過往交易中是否存在欺詐、洗錢等風險。但凡涉及「可疑交易」的虛擬資產都無法通過現貨ETF通道進行合規對傳統金融市場。
2、打通現貨ETF通道，香港加速構建Web3橋梁
虛擬資產現貨ETF產品的推出是香港乃至亞洲金融市場發展的重要節點，不僅在於新增投資標的，更在於加強了虛擬資產與傳統金融體繫的融合，有望為金融市場帶來更多活力，持續改善金融生態繫統。此外，香港如此迅速地批準比特幣現貨ETF和以太坊現貨ETF，在筆者來看還充分顯示了香港打通虛擬資產合規通道，成為虛擬資產與傳統金融連接「橋梁」的決心。
一個穩固且合規的連接通道對虛擬資產市場至關重要：不僅能讓資金、流量和用戶有序進入，還能幫助虛擬資產加速向現實滲透，提升其採用率。歐科雲鏈研究院去年在觀察香港虛擬資產及Web3過程中意識到，無論是將虛擬資產服務提供商（VATP）、穩定幣和OTC納入監管，還是明確代幣化證券規則，亦或是此次批準發行虛擬資產現貨ETF，香港的關註重心始終圍繞著虛擬資產與現實連接的各類通道，以及其對傳統金融市場的影響，並通過各種舉措強化自身「橋梁」屬性，增強虛擬資產通道的安全與合規保障。
作為國際金融中心，香港的核心競爭力本就在於藉助法律體繫、稅收體繫、監管效率、市場開放度等方面的優勢，成為中國市場與全球商業網絡的連接通道。在虛擬資產及Web3領域，香港在成為「橋梁」方面同樣具有優勢：首先是能成為中國與海外Web3市場的連接點，盡管中國大陸的加密禁令沒有改變，但對區塊鏈及Web3技術創新非常關註，以香港為橋梁，跟蹤和嘗試各類虛擬資產及Web3創新或將有助於提升在該領域的影響力；其次，香港還能成為虛擬資產與傳統金融的融合橋梁，以香港豐富的金融資產和完善的法律體繫為依託，使虛擬資產及金融機構能在合規框架內進行代幣化和虛擬資產創新實踐，幫助香港在Web3領域贏得更多話語權。
於香港而言，長期目標仍是打造繁榮的虛擬資產及Web3生態，但短期內聚焦搭建虛擬資產的連接橋梁或將更有利於其實現長期目標。作為中國與全球、傳統與創新之間的連接橋梁，香港有望打通持續降低虛擬資產市場門檻，提升加密市場的進入便捷性，從而加速資金和資源的匯集，而這些恰好是香港打造更開放、更透明、更具流動性的虛擬資產市場生態格局所必需的；更重要的是，管好虛擬資產市場通道，能有效地將虛擬資產風險保持在可控范圍內，降低其對金融市場和各類經濟活動的負面影響，從而滿足香港對虛擬資產及Web3生態發展的穩健要求。
以合規與安全為根基，為虛擬資產搭建穩固「橋梁」，香港的Web3藍圖無遠弗屆。
（作者：歐科云鏈研究院資深研究員 Jason Jiang）